지수 고점에서 주목해야 할 위험

주식 시장은 새로운 최고치를 기록했으며, S&P 500은 금요일에 5,137.08의 종가 최고치와 5,140.33의 일중 최고치를 기록했습니다. 이번 주에는 S&P가 1% 상승했습니다. 해당 지수는 올해 들어 7.7% 상승하였으며, 2022년 10월 12일의 3,577.03 종가 최저치에서 43.6% 상승했습니다.

시장과 경제에서는 일반적으로 예상대로 일어나는 경우가 드뭅니다. 종종 예상보다 더 좋은 경우도 있습니다. 때로는 예상보다 훨씬 나쁜 경우도 있습니다.

투자자들이 나쁜 뉴스와 시장 변동성에 대비하기 위해 정신적으로 준비하는 것이 도움이 되는 것과 마찬가지로, 잠재적으로 긍정적인 일이 일어날 수 있는 것도 이해하는 것이 현명합니다.

최근 두 가지 흥미로운 발전으로는 인공지능(AI) 기술의 붐과 GLP-1 약물의 등장이 있습니다. 둘 다 멀리 뻗어 나갈 것으로 예상되는 혁신입니다.

지난 주에는 월가의 이에 대한 긍정적인 연구가 나왔습니다.

모건 스탠리는 인공지능(AI)에 대해 다음과 같이 말했습니다 (강조 추가):

.. 우리가 이 보고서에서 제시하는 새로운 프레임워크를 기반으로 가장 주요하게 운영 효율성을 논의하는 산업들과 인공지능(AI)을 통해 더 큰 효율성 향상을 실현할 수 있는 산업들 사이에 주목할 만한 중첩이 있습니다. ... 우리는 AI 기술에 의한 생산성이 S&P 500의 2025년 순 마진에 추가로 30 bps를 더할 것으로 보고 있습니다 (기본 케이스에서는 13.0%의 순 마진), 하지만 이에 대한 리스크가 상향/우리의 불 케이스로 향하고 있다고 믿습니다 - 추가적인 50 bps의 영향을 줄 것으로 예상하고 있습니다.

 

 

최근 몇 년간 주식 시장에서 가장 큰 이슈 중 하나는 역사적으로 높은 이익 마진의 지속이었습니다. 인공지능(AI)은 기업들이 약간의 매출 성장을 많은 수익 성장으로 전환할 수 있는 중요한 풍력이 될 수 있습니다.

고맨 삭스는 GLP-1 약물에 대해 다음과 같이 말했습니다 (강조 추가):

... GLP-1 약물은 비만을 크게 줄일 수 있으며, 학계 추정에 따르면 비만과 관련된 건강 합병증은 인구 1인당 생산량을 3% 감소시킬 수 있습니다. 합리적인 보급률과 효과성에 대한 추정을 바탕으로, GLP-1 약물이 GDP 수준을 0.4% 높일 수 있다고 추정합니다. 이 효과는 사용자 수가 우리의 자산 분석가들이 가능성이 있는 6000만 기준으로 도달할 경우 1%로 상승할 수 있습니다.

이 또한 격려적입니다, 특히 최근의 일부 주요 경제적 풍력이 사그라들고 GDP 성장이 둔화되는 상황에서는 말이죠.

 

전체적인 시각

이야기들의 많은 긍정적인 측면이 이미 시장에 반영되어 있는 가능성도 있습니다. 실제 결과가 예상보다 훨씬 덜 흥미로운 것도 가능합니다.

하지만 모건 스탠리와 골드만 삭스와 같은 분석가들이 실제로 인공지능(AI)과 GLP 1 약물의 약속을 과소평가했다는 것을 우리가 알아낼 수도 있습니다.

요점은 사람들이 생산성을 향상시키는 새로운 방법을 계속해서 찾고 있으며, 이러한 혁신 중 일부가 실제로 성과를 거두고 있다는 것입니다.

시장과 경제에 미치는 영향의 크기를 보다 잘 이해하는 과정에서 이러한 추세에 대한 모든 관심이 집중되고 있습니다.

 

바클레이즈는 S&P 500의 목표치를 인상

바클레이즈의 Venu Krishna는 화요일에 S&P 500의 연말 목표치를 4,800에서 5,300으로 인상했습니다. 이는 초기 목표치에서의 첫 번째 수정입니다.

"미국 경제는 2024년에도 계속해서 금리의 풍선을 불어넣는다. 거대 기술 기업들은 가장 낙관적인 수익 목표조차도 뛰어넘는다,"라고 그는 썼습니다. "미국의 경제적 강도는 가장 낙관적인 시장 예측조차 놀랍게도 초과하는 것으로 보입니다. 4Q23에서의 강력한 국내 소비와 고용은 2024년 미국의 어떤 경기 둔화도 점점 한정되고 있는 것으로 보입니다."

크리슈나만이 그의 예측을 조정하는 것은 아닙니다. 그의 동료인 UBS, 골드만 삭스, RBC, CFRA의 분석가들도 이미 목표치를 인상했습니다.

S&P 500의 성과가 지금까지 많은 전략가들의 기대치를 뛰어넘었기 때문에 이러한 수정이 더 많이 나올 것에 놀랄 필요가 없습니다.

 

 

 

 

 

 

S&P 500에 새로운 주식이 추가

다우 존스 인덱스에 따르면:

S&P 중형기업 400 구성원인 Super Micro Computer Inc. (NASD: SMCI)와 Deckers Outdoor Corp. (NYSE: DECK)가 각각 S&P 500에서 Whirlpool Corp. (NYSE: WHR)와 Zion Bancorporation N.A. (NASD: ZION)를 대체하게 되며, Whirlpool과 Zion Bancorporation은 각각 S&P 중형기업 400에서 Super Micro Computer와 Deckers Outdoor를 대체하게 됩니다.

이 변경은 3월 18일 시장이 열릴 때 효력을 발생합니다.

 

 

매크로 크로스커런트를 검토

지난 주 고려해야 할 몇 가지 주목할만한 데이터 포인트와 거시경제적 발전 사항이 있었습니다:

인플레이션 추세는 계속해서 둔화되고 있습니다. 1월 개인 소비 지출 (PCE) 가격 지수는 지난해 같은 기간 대비 2.4% 상승하여, 12월의 2.6% 상승률에서 하락했습니다. 핵심 PCE 가격 지수인 연방 준비제도의 우선 측정 지표인 1월의 상승률은 2.8%로, 2021년 3월 이후 최저 수준입니다.

월간 기준으로 보면, 핵심 PCE 가격 지수는 전월의 0.1%에서 0.3%로 상승했습니다. 최근 세 달간 및 여섯 달간 수치를 연율화하면, 핵심 PCE 가격 지수는 각각 2.6%와 2.5% 상승한 것으로 나타났습니다.

 

인플레이션률은 연방준비제도의 목표치인 2% 근처에서 움직이고 있습니다. 그러나 중앙은행은 인플레이션이 통제되었다고 확신하기 전까지 가격이 어느 정도 냉각된 상태로 유지되기를 원한다고 밝혔습니다. 따라서 이후에 금리 인상이 더 이루어지지 않을 수도 있으며 금리 인하가 곧 있을 것으로 예상되지만, 금리는 잠시 동안 높은 수준으로 유지될 가능성이 높습니다.

가솔린 가격 상승. AAA에 따르면: "2월의 마지막 주에 운전자들은 가솔린 가격이 조금 올랐다는 것을 보았습니다. 가솔린 갤런당 전국 평균 가격은 윤년인 오늘 3.31달러로, 일주일 전보다 4센트 올랐습니다. 여행객들이 봄방학을 맞아 도시를 떠날 때 가격 상승 추세가 계속될 것으로 예상됩니다."

 

소비자들이 소비중.

BEA 데이터에 따르면, 1월 개인 소비 지출은 월간 기준으로 0.2% 증가하여 연간 기록적인 규모인 19.05조 달러로 늘었습니다.

인플레이션 조정 후, 실질 개인 소비 지출은 약간의 0.1% 감소했습니다.

 

카드 데이터는 소비가 지속되고 있는 것을 시사.

JPMorgan의 발표에 따르면: "2024년 2월 21일 기준, 저희의 체이스 소비자 카드 소비 데이터(조정되지 않음)는 작년 동일 날짜 대비 0.5% 하락했습니다. 2024년 2월 21일까지의 체이스 소비자 카드 데이터를 기반으로, 우리는 미국 센서스 2월 소매 판매 월간 변동률을 0.27%로 추정하고 있습니다."

소비자들의 회복 기류가 잠시 중단되었습니다. 컨퍼런스 보드의 2월 소비자 신뢰 지수 조사에 따르면: "2월에 소비자 신뢰도가 하락하여 3개월간의 상승세가 중단되었습니다. 이는 미국 경제에 대한 지속적인 불확실성을 반영한 것입니다... 2월의 논픽션 답변은 전반적으로 소비자들이 인플레이션에 대해 여전히 가장 큰 우려를 갖고 있지만, 최근 몇 달 동안 완화된 식품 및 가스 가격에 대해 조금 덜 걱정하고 있습니다. 그러나 노동 시장 상황과 미국 정치적 환경에 대한 우려는 더 커졌습니다."

 

 

 

미시간 대학의 2월 소비자 설문조사 에서 : "이번 달 소비자 심리는 횡보하여 1월보다 단 2포인트만 하락했고 지난 3개월 동안 나타난 상승세를 유지했습니다. 예상되는 비즈니스 조건은 지난 가을보다 상당히 높은 수준을 유지했습니다. -실행 기대치는 현재 2023년 11월 수치보다 63% 높고 장기 기대치는 46% 높습니다. 하나의 지수 구성 요소를 제외한 모든 구성 요소에 대해 이번 달 수치는 2021년 중반부터 2023년 말 사이의 모든 값보다 높았습니다. 새해 초부터 경제 상황이 좋지 않아 인플레이션이 계속해서 우호적인 궤도를 유지할 것이라고 확신하는 것으로 보입니다."

노동시장 신뢰도는 좋지 않습니다 . 

컨퍼런스 보드의 2월 소비자 신뢰도 조사 에서 : 노동 시장에 대한 소비자의 평가도 2월에는 덜 긍정적이었습니다. 일자리가 '풍부하다'고 응답한 소비자는 41.3%로 지난 1월 42.7%보다 감소했다. 일자리를 '구하기 어렵다'고 답한 소비자는 11.0%에서 13.5%로 증가했다.

많은 경제학자들은 이 두 비율(일명 노동 시장 격차) 사이의 차이를 모니터링하고 있으며 이는 냉각된 노동 시장을 반영하고 있습니다.

실업수당 청구가 증가 . 2월 24일로 끝나는 주 동안 실업 수당에 대한 최초 청구 건수는 전주의 202,000건에서 215,000건으로 증가했습니다. 이는 2022년 9월 최저치인 182,000보다 높지만 역사적으로 경제 성장과 관련된 수준으로 계속 추세를 보이고 있습니다.

건설 지출은 더 낮아짐 .

 1월 건설 지출은 0.2% 감소한 연율 2조1000억 달러를 기록했다.

특히, 제조업 건설 지출(HT Joseph Politano )은 해당 기간 동안 새로운 기록을 세웠습니다.

신규 주택 매매 상승 . 1월 신규 주택 판매는 1.5% 증가해 연간 661,000채를 기록했습니다.

주택 가격이 상승 .

 S&P CoreLogic Case-Shiller 지수 에 따르면 12월 주택 가격은 전월 대비 0.2% 상승했습니다. S&P Dow Jones Indices의 Brian Luke는 다음과 같이 말했습니다. "올해를 되돌아보면 2023년은 지난 35년간 평균 연간 주택 가격 상승률을 초과한 것으로 보입니다. 전국 수준의 4.7% 성장 추세와 함께 5.5% 수익률은 견실함을 보여줍니다. 꾸준한 성장 지난 2년 동안 두 자릿수 증가를 경험하지는 못했지만, 주택 모기지 조달 비용 상승을 고려하면 추세 이상의 성장은 호평을 받을 것입니다.

우리는 이전에 코로나 팬데믹 기간 동안 주택 가격 급등이 주택 소유를 일시적으로 가속화했을 수 있다고 제안했습니다. 지난 2년 동안 추세를 약간 웃도는 꾸준한 성장을 반영했으며, 이는 팬데믹 이후 주택 소유가 보다 세속적으로 변화했음을 시사합니다. 한편, 단기적으로 우리는 높은 모기지 금리가 주택 가격에 미치는 영향을 측정할 수 있어야 합니다. 15개 시장에서 9월에 비해 주택 가격이 낮아졌기 때문에 융자 비용 증가가 4분기 주택 가격 하락을 촉발한 것으로 보입니다."

모기지 금리가 상승 .

 프레디맥(Freddie Mac) 에 따르면 평균 30년 고정 모기지 금리는 전주의 6.90%에서 6.94%로 상승했습니다. Freddie Mac에서: "모기지 금리는 이번 주에 계속 상승하여 2개월 만에 최고치를 기록했고 다시 7%를 기록했습니다. 최근 금리의 부메랑은 역사적으로 주택 구입이 바쁜 계절인 봄을 앞두고 이미 잠정적인 주택 구입자의 모멘텀을 약화시켰습니다. 새로 건설된 주택의 판매는 긍정적인 방향으로 추세를 보이고 있으며, 높은 이자율과 상승된 가격으로 인해 잠재 주택 구입자들이 소외될 수 있는 경제성 문제가 계속해서 제기되고 있습니다."

제조업 조사가 냉각 . 

2월 ISM 제조업 PMI는 하락해 16개월 연속 제조업 위축을 예고했습니다.

PMI 조사와 같은 연성 데이터가 실제로 경제 상황을 반드시 반영하는 것은 아니라는 점을 기억할 가치가 있습니다.

 

사업 투자 활동이 증가 . 

항공기를 제외한 비국방 자본재( 핵심 자본 지출 또는 사업 투자 라고도 함)에 대한 주문은 1월에 0.1% 증가한 737억 달러를 기록했습니다.

핵심 설비 투자 주문은 선행 지표 로 , 이는 향후 경제 활동을 예측한다는 의미입니다. 성장률이 다소 안정되기는 했지만 , 향후 몇 달 동안 계속해서 경제 강세를 나타낼 것으로 보입니다.

단기 GDP 성장 추정치는 양호 . 

애틀랜타 연준의 GDPNow 모델은 1분기 실질 GDP 성장률이 2.1% 증가할 것으로 예상합니다.

 

마무리하며.

우리는 경제가 침체에 빠지지 않고 인플레이션이 관리 가능한 수준으로 냉각되는 낙관적인 "골디락스" 연착륙 시나리오를 경험하고 있다는 증거를 계속해서 얻고 있습니다 .

이는 연준이 인플레이션을 통제하기 위한 지속적인 노력의 일환 으로 매우 긴축적인 통화 정책을 계속 채택하고 있기 때문에 나온 것입니다 . 연준이 2022년 보다 2023년 과 2024년 에 덜 매파적인 기조를 취한 것이 사실이고 , 대부분의 경제학자들이 주기의 최종 금리 인상이 이미 발생했다는 데 동의하지만, 인플레이션은 여전히 ​​한동안 냉정한 수준을 유지 해야 합니다. 중앙은행은 물가 안정성에 만족합니다.

따라서 우리는 중앙은행이 긴축적인 통화 정책을 유지할 것으로 예상 해야 하며 , 이는 상대적으로 긴박한 금융 상황(예: 높은 이자율, 엄격한 대출 기준, 낮은 주식 평가)이 지속될 것에 대비해야 함을 의미합니다. 이 모든 것은 통화정책이 당분간 시장에 비우호적이라는 것을 의미하며, 경제가 침체에 빠질 위험은 상대적으로 높아질 것입니다.

동시에, 우리는 주식이 할인 메커니즘이라는 것도 알고 있습니다. 즉, 연준이 통화 정책에 대대적인 비둘기파적 전환을 신호하기 전에 가격이 바닥을 칠 것이라는 의미입니다 .

또한 경기 침체 위험이 높아질 수 있지만 소비자들은 매우 탄탄한 재무 상태를 유지하고 있다는 점을 기억하는 것이 중요합니다 . 실업자는 일자리를 얻고 , 일자리가 있는 사람은 임금 인상을 받습니다.

마찬가지로, 최근 몇 년간 많은 기업이 부채에 대해 낮은 금리를 유지하고 있기 때문에 비즈니스 재정은 건전합니다 . 부채 상환 비용이 높아질 위험이 있음에도 불구하고 이익 마진이 높아 지면 기업은 더 높은 비용을 흡수할 여지를 갖게 됩니다.

현시점에서는 소비자와 기업의 재정적 건전성이 여전히 매우 양호하다는 점을 고려할 때 경기 침체가 경제적 재난으로 이어질 가능성은 낮습니다 .

그리고 언제나 그렇듯이, 장기 투자자들은 장기 수익 창출을 목표로 주식 시장에 진입할 때 경기 침체 와 하락장은 단지 거래의 일부일 뿐이라는 점을 기억해야 합니다 . 시장은 지난 몇 년간 꽤 힘든 시기를 보냈지 만 , 주식에 대한 장기적 전망은 여전히 ​​긍정적입니다 .